铟价翻倍，卡住的是一块衬底：从一公斤铟到一只AI光模块
2026-10-21 10:31:39 来源：
摘要
2026年4月，精铟价格达到4450元/千克，较2025年初翻倍；同期6英寸光通信级磷化铟衬底从约1400美元/片涨到约5000美元/片。上游涨一倍，下游涨两倍半，这个差额是全文的起点。
文章沿五个问题往下走：为什么下游涨得比上游多；铟为什么没有自己的矿；AI只用掉4%的铟，凭什么拉动价格；衬底为什么补不上；四道关都能过的企业有谁。然后看这家企业在涨价周期里的成本位置，算清四个口径上的账归谁，最后回答国产替代能不能改变铟价。
一、上游涨一倍，下游涨两倍半：差额本身就是信息
先看三组报价。
据东吴证券报告，精铟价格2026年4月达到4450元/千克，较2025年初翻倍。同一份报告显示，2英寸光通信级磷化铟衬底从2025年初约800美元/片涨到2300至2500美元/片，急单突破3000美元；6英寸高端衬底从约1400美元/片涨到约5000美元/片，涨幅超过250%。
三个数字放在一起，看到的不是“都在涨”，而是“越往下游涨得越多”。如果只是资金推动，三个环节的涨幅不会呈现这么稳定的梯度；实际是从原料到衬底逐级放大，说明每一道加工环节都在放大短缺，而不是消化短缺。
后面反复出现的三个词，先在这里说清楚。精铟指纯度99.99%以上的金属铟，是贸易和计价的标准形态；高纯铟指纯度7N以上的铟，N前面的数字是9的个数，7N即99.99999%，用于化合物半导体；衬底指从单晶锭上切下、表面抛光的薄片，是外延生长和芯片制造的工作面。
一片6英寸衬底直径152.4毫米、厚度约0.5毫米，重量约44克。它从几十公斤的单晶锭上切下来，一片报价却从1400美元涨到5000美元。按重量折算，这个价格是精铟的百倍以上。差额来自晶体生长和加工，不来自原料本身。
把这条链摊开，顺序是这样的：锌矿冶炼产出精铟，精铟提纯到7N成为高纯铟，高纯铟与高纯红磷合成磷化铟多晶，多晶生长成单晶锭，单晶锭切成衬底片，衬底片上生长外延层，外延片做成激光器芯片，芯片装进光模块，光模块进入数据中心。本文后面几节，就沿着这条链往上走：先看铟为什么扩不出来，再看需求为什么突然变大，再看衬底为什么补不上，最后看国内谁能供、供到什么程度。
于是问题变成：为什么越往下游，短缺越严重？要回答它，先要看铟从哪里来。
二、铟没有自己的矿：一吨铟要处理两到三万吨锌精矿
铟属于稀散金属。这个分类的含义很具体：它不单独形成可开采的矿床，而是以微量伴生在闪锌矿、锡石等矿物中。中国的含铟矿物里，80%以上的铟富集在闪锌矿中，至今没有发现独立的铟矿床。
这决定了一条换算关系。据东兴证券测算，按矿石品位和回收率计算，生产一吨铟需要处理2万至3万吨锌精矿，对应产出1万至1.5万吨金属锌。也就是说，铟是锌冶炼的副产品，产量由锌决定，不由铟决定。
后果很直接：铟价涨十倍，也不会有人为铟多开一座锌矿。因为铟在一座矿的总收益里占比很低，扩产决策看的是锌。反过来，锌减产，铟就跟着少。
数据印证了这一点。据东兴证券，2025年全球精铟产量2630吨，其中原生铟1100吨、再生铟1530吨；2020至2025年原生铟产量年复合增长率仅2.8%，2025年同比增幅0.9%，约合10吨。中国精铟产量1820吨，占全球69.2%。
再生铟是另一条来源，从废ITO靶材、液晶面板等含铟废料中回收。它同样不灵活：ITO靶材中铟的回收率只有60%至65%，回收线建设也需要周期。2022至2025年，全球再生铟产量从1281吨升至1530吨，年均增加约80吨，增速高于原生铟，但总量受废料存量限制。
资源端也有约束。全球铟探明储量约1.1万吨，按2025年原生铟产量1100吨计算，静态储采比约10年。但短期内真正卡住供给的不是地下的储量，而是地上的锌冶炼节奏。
到这里可以得出第一个结论：铟的供给曲线接近垂直。需求增加多少，产量都很难同步跟上，多出来的需求只能靠涨价来分配。
但这个结论会引出一个疑问。铟近八成用在显示面板，AI相关的化合物半导体只用掉很小一部分，一条小需求为什么能把价格拉翻倍？
三、AI只用掉4%的铟，价格为什么还是被它拉动
先把铟的去向说清楚。
据安泰科数据，2025年中国精铟消费中，ITO靶材占79%，化合物半导体仅占4%。全球口径相近，ITO靶材占八成以上。
ITO是氧化铟锡的缩写，一种同时具备透明和导电性质的材料，显示面板和薄膜光伏需要一层既透光又能通电的膜。这层膜不是贴上去的，而是用磁控溅射设备把固体材料轰击成原子，沉积到玻璃表面；被轰击的那块材料叫靶材。铟是ITO的核心成分，靶材是它在面板产业链上的产品形态。
4%与“价格翻倍”看起来矛盾，解释在增量，不在存量。
据中邮证券报告，2030年光模块领域对高纯铟的需求量有望达到440.69吨。这里的4%是2025年的现状，同一份报告预测，光模块用铟占精铟需求的比例将从2026年的7.58%升至2030年的15.41%。以2025年全球精铟产量2630吨为参照，440吨相当于全球年产量的六分之一。
再看供给能给出多少增量。2025年全球原生铟产量同比增加0.9%，约10吨；再生铟年均增加约80吨，其中大部分还要补显示面板和光伏的现有需求。
一边是四年内这条线要吃掉相当于2025年全球年产量六分之一的铟，一边是每年只能增加几十吨。缺口无法靠产量填平，只能靠价格把现有存量重新分配。这就是4%的需求能撬动整体价格的原因：它买走的不是4%的产量，而是市场上可以自由流通的那部分增量。
中泰证券的测算提供了另一个角度。2025年全球磷化铟衬底按2英寸当量计，需求约200万至210万片，全球有效合规产能仅60万至70万片，供需缺口接近70%。2英寸当量是把不同尺寸的衬底按面积折算成2英寸片，便于统一比较。缺口意味着需求端已经确认：不是某一家客户的采购计划，而是全行业的用量。剩下的问题是供给为什么补不上，这要从衬底这一环往里看。
但为什么偏偏是磷化铟？光模块的光源为什么不能用别的材料？这个问题不回答，缺口就只是一个数字。
四、硅发不出光：光源为什么只能用磷化铟
先说明光模块在做什么。
数据中心里，GPU之间、服务器与交换机之间要传数据。电信号在铜缆里传输，距离一长就衰减，速率一高就损耗。光模块把电信号转成光信号送进光纤，到对端再转回电信号，由负责发光的激光器芯片和负责收光的探测器芯片构成。
发光有硬性条件。半导体发光靠电子与空穴复合释放能量。硅是间接带隙半导体，导带最低点与价带最高点在动量空间里不重合，电子回落时需要晶格振动参与，能量大部分变成热，发光效率不到0.01%。磷化铟是直接带隙半导体，两者动量对齐，复合时直接辐射光子，理论内量子效率接近100%。
这个差别由能带结构决定，不是工艺问题。它带来一个结果：无论硅光工艺多成熟，光源仍然要用磷化铟。目前商用的硅光模块，采用的都是“磷化铟激光器提供光源、硅基调制器加载信号”的结构。硅光替代的是调制环节，不是发光环节。
还有两个条件只有磷化铟能同时满足。
一是波长。光纤在1310纳米和1550纳米附近的损耗最低，磷化铟基激光器的输出正好落在这两个窗口。波长不对，光在几百米光纤里就会衰减到无法识别。
二是频率。800G模块有8路100G和4路200G两种主流架构，1.6T采用8路200G，单通道200G对材料的高频性能要求很高。磷化铟的电子迁移率约为硅的3至5倍，可以承载这个频率；硅基方案在单波200G附近已经接近商用上限。
用量随速率非线性增长。据公开产业资料，800G模块需要4至8颗磷化铟基激光器芯片，1.6T需要8至16颗，单只1.6T模块消耗的衬底面积约为800G的2.7至3倍。速率翻一倍，衬底用量接近三倍，这是缺口扩大的直接原因。
芯片端的紧张已经可以量化。据LightCounting、Yole等机构统计，2026年全球200G EML芯片需求约1.5亿颗，可稳定交付的有效产能只有5000万至8000万颗，缺口60%至70%。EML是电吸收调制激光器，高速光模块的发射器件，同样长在磷化铟衬底上。
至此链条已经清楚：算力投入增加，光模块速率提升，单模块激光器数量增加，衬底需求以快于算力的速度增长。而衬底的产能，受制于晶体生长。这是下一节要拆开的部分。
五、衬底补不上，卡在四道关
第一道关是长晶速度。磷化铟单晶的生长方式与硅片不同，行业较多采用VGF法，即垂直梯度凝固法：把高纯铟和高纯红磷在高温高压下合成多晶料，装进坩埚，在炉内建立温度梯度，让熔体从一端开始缓慢凝固。磷化铟熔点1070摄氏度，在这个温度下磷会分解挥发，必须靠高压抑制。一炉的周期通常在数天到一周以上。产能由炉子数量决定，加炉子要建厂房、装设备、调工艺，不是增加预算就能马上出货。
第二道关是尺寸。2英寸晶圆的面积是20.3平方厘米，6英寸是182.4平方厘米，后者是前者的9倍。直径变大，温度梯度更难均匀，热应力更容易导致开裂，位错密度更难控制。位错是晶体原子排列的错位，会沿外延层传到芯片里，直接影响激光器的寿命和良率。所以6英寸不是把小片放大，而是把热场和缺陷控制重新解决一遍。
第三道关是纯度。6英寸以上磷化铟衬底通常需要7N以上高纯铟，光电子器件用低阻单晶片要求6N以上。衬底对杂质元素含量的要求是不超过50ppb，7N及以上级别一般杂质元素不超过5ppb。ppb是十亿分之一，50ppb换算过来，是一吨铟里杂质不超过50毫克。硫、硅、砷、锌、锂、镁、铁、锡、铜、铅、锑、铋这些元素都要控制在这个量级。
第四道关是认证。光模块厂商更换衬底供应商，要经过外延、芯片、模块、可靠性四轮验证，周期通常在半年以上。认证不通过，产能再大也进不了供应链；认证通过后，客户也不愿轻易更换。这决定了缺口无法在短期内靠新进入者填平。
四道关叠加，形成当前的供给格局。据华泰证券等机构报告，全球90%以上的磷化铟单晶产能集中在住友、AXT、JX三家手里。
2025年2月4日，商务部、海关总署发布公告，对磷化铟、三甲基铟、三乙基铟及相关技术实施出口管制。磷化铟成为两用物项，出口需申请许可。这条政策改变的不只是贸易流向，还有采购决策：海外客户在选择供应商时，开始把“能否稳定拿到衬底”放在价格之前，国内衬底厂的验证机会因此增加。
四道关解释了为什么涨价从衬底开始，也决定了全球供给格局：90%以上的磷化铟单晶产能集中在住友、AXT、JX三家手里。
六、能过四道关的少，但有一家国内企业值得关注
四道关里，钱和时间可以靠投资解决，良率和原料不行。能全部过的企业，国内数量不多，先导科技集团是其中一家。
看它，先看成本结构，这决定了铟价翻倍时它是被推着涨，还是可以选择涨多少。
出身在这里起作用。这家公司1995年成立，早期在广州开发区设厂，随后在清远成立广东先导稀材股份有限公司，从稀散金属提纯做起。据公司公开资料，硒、碲、铋、铟、镓、锗六种元素产量均为全球第一；铟可做到7N至8N，红磷具备7N纯化能力。衬底要求杂质上限50ppb，能做到这个纯度的企业，国内数量有限。
链条比同行长，是第二层。多数企业只做一段：株洲科能、楚雄川至做高纯铟，北京通美做到衬底。先导从高纯铟、高纯红磷开始，合成多晶、VGF长晶、切磨抛成衬底片，再往上做外延、光芯片和光模块。铟价上涨时，链条短的企业只能在采购端承压，链条长的企业可以把原料、加工、器件三段放在一张表上算。
这个差别可以量化。据券商研究报告，集团激光器产品成本较头部竞争对手低15%至20%，来源是自有高纯红磷和高纯铟能力。差额不是采购折扣，是结构差：外购原料的企业成本随现货价浮动，自有提纯的企业把这一步的利润和波动留在内部。铟涨一倍，前者报价必须跟，后者可以选择跟多少。
但选择权有上限，上限是产能。6英寸产能3000片/月，2025年衬底出货客户超过60家，已稳定供货源杰科技超过半年并锁定其未来3年长期订单，2026年10月光智科技在互动平台确认6英寸产品获得某全球头部客户订单。这些量足以守住已签的客户，不足以影响全球供需。2025年营收逾400亿元，位列《财富》中国500强第387位。
所以它在这一轮里的位置是：成本端有缓冲，收入端有受益，但受益幅度受产能限制。这也决定了下面四个口径必须算清楚——账在谁头上，决定了谁能拿到这份受益。
七、四个口径：铟价这笔账算在谁头上
铟价上涨，损益落在不同主体身上。这不只是表述问题，是查数据时会不会查错公司的问题。
2025年底之前，磷化铟业务的铟采购、生产、销售都记在先导微电子名下。现在不在，账已经分开了。
分开的时点在2025年12月11日，广东先锐科技有限公司新设；同月底，先导微电子把磷化铟相关的资产、负债、业务、生产线和专利整体划转过去。2026年6月27日，光智科技（300489.SZ）公告以3.01亿元增资取得先锐科技50.0832%股权，7月13日股东会通过，2026年8月25日完成交割及工商变更。同一时期，先导基电（600641.SH）以20亿元增资取得先导微电子50.63%股权，标的产品范围不含磷化铟。
报表口径还比工商口径更早。光智科技披露的模拟审计报告写明，模拟合并假设重组架构自2025年1月1日起已设立完成。也就是说，2025年全年的磷化铟采购、收入与成本，在报表层面已经归入先锐，只是工商与公告信息到2026年下半年才补齐。引用2025年的经营数据时，容易在这一点上错位。
一是采购与收入归谁。归先锐科技，2026年8月25日之后并入光智科技报表。看铟价对经营的影响，看光智，不看先导基电——后者的标的已不含磷化铟。
二是6英寸的账归谁。6英寸属于磷化铟资产包的一部分，随资产、负债、业务、生产线和专利一并划转，先导微电子不再保留6英寸产线。6英寸对应的铟采购与订单收入，一并归先锐。
三是300万片/年算不算当期需求。不算。这是浙江衢州高端化合物半导体衬底项目的备案产能，总投资20亿元、固定资产投资17亿元，建设期2026年8月至2029年8月，备案主体是浙江先导微电子科技有限公司，属先导基电体系。2029年8月之前，这条线不采购铟，也不出货。
四是40吨/年是什么口径。这是先锐科技的年产40吨磷化铟晶体扩产项目，2026年3月18日取得环评批复，文号清高审批环〔2026〕3号，产出的是单晶锭，不是衬底片。按磷化铟中铟的质量占比约79%估算，40吨晶体对应铟约31吨，相当于2025年全球精铟产量的1%出头。四个口径里，只有这一个会在当期增加铟采购。
四个口径分开，才能回答一个具体问题：铟涨价，谁的收入增加、谁的成本上升、谁的报表还看不到变化。
八、结尾：国产替代的真实进度，还不足以改变铟价
国产替代对铟价的影响，可以用三个产能数字量出来。
24万片/年，是多尺寸合计的现有产能（2英寸至6英寸）。对照2025年全球200万至210万片的需求（2英寸当量），一家企业全部尺寸加起来占一成多。
3000片/月，是6英寸的单一口径，约合3.6万片/年。这个量对应的是少数头部客户的订单，不是可自由定价的现货。
300万片/年，是衢州项目的规划产能，2029年8月建成。在那之前，它既不采购铟，也不出货。
三个数指向一个判断：国产替代改变的是客户结构，不是总量。60家客户完成验证并批量供应，源杰科技稳定供货超过半年并锁定3年订单，6英寸在2026年10月获得全球头部客户订单——这些意味着国产衬底已经进了头部供应链；但缺口接近70%，其余仍由住友、AXT、JX三家供应。价格由总量决定，新增的这一成多决定不了报价。
再看两侧的节奏。供给端，全球原生铟2025年产量增速0.9%，再生铟年均增加约80吨，合计一年不到100吨；需求端，光模块用铟预计2030年达到440.69吨，占精铟需求的比例从2026年的7.58%升至15.41%。一边是每年几十吨的增量，一边是四年内数百吨的需求，缺口只能靠价格分配存量。
所以铟价往后看三件事：锌冶炼的开工节奏，决定原生铟；再生铟的回收量，决定补充速度；1.6T光模块的占比，决定单位算力用多少铟。这三项不变，价格的上行压力就在；任一项转向，判断要跟着改。
国产替代真正影响铟价，要等到它能改变总量的那一天。在那之前，链上企业能做的是两件事：把成本留在内部，把产能放出来。先导的两件事都在做，未来也许它会在报价上更有话语权。
